王盛：明年市场会更加辉煌，所有中国楼盘终将

作者：徐星 编辑：袁畅 近日，申银万国证券研究所总经理兼首席策略师王胜在博时基金第四季度联席会议上分享了对2026年的一些初步思考。他以“待到山花烂漫”为主题，预言今年下半年将风云变幻，2026年的中国资本市场将蜕变为更加辉煌的明天。从2025年第四季度展望2026年，投资者信心将随着当前行动而改变。不要害怕外部的一些不确定性和波动。相反，波动是挪用的机会。 1、从2025年第四季度看2026年，预期相当乐观，2025年第四季度的市场不会差。 2、今日股票收益率略高于债券收益率。够了吗？还远远不够。 3.如果你对这个有比较深入的了解世界游戏的中长期格局，你就会有更多的长期信心。 4、中长期来看，美元下行是大势所趋。随着美元走弱，全球风险资产必然会系统性增加。 5 不要因为你没有注意到外资大量涌入，就认为外资进入中国市场没有赚到很多钱。这可能会成为未来的新常态。 6、在重构金融新秩序的过程中，黄金对于大家来说是非常重要的资产配置选择。虽然增加了拉比斯，但仍应引起高度关注。 7、国内龙头企业定价的上涨不仅仅是内部定价的上涨，更重要的是在全球范围内都能看到。这是世界秩序重组的重要组成部分。 8、大家对考量因素会越来越看好。这才是更重要的这次牛市的核心，而不是总是关注传统经济能否被新经济补足。 9、结构上也要关注港股，因为这个周期的市况与2015年最大的区别在于，整个中国资本市场的深度和覆盖度都有了明显的提升。 10. 到2026年，人工智能的重要方向将更加明确。应用的新方向还很多，这意味着增长可能不仅限于国外的计算能力。 11、高股息是所有机构投资者的底线。目前，沪深300的股息收益率减去无风险利率后处于历史百分位的90%。那么高股息真的很贵吗？不贵。 12、2021年ROE高的中国消费者和中国品牌的典型代表，长期来看也将有机会增长，所有中国地产最终都会被改造。以第一人称写的，有些内容比较零散。 第四季度是对明年预期的浓缩版。你可能想知道为什么我们现在讨论2026年甚至更长的问题。我认为中国资本市场有一个非常重要的特点，就是看长期、做短期。很多中长期预期很快就会反映在当前的房价上，所以我们需要用更长远的眼光来看待问题。其次，每年四季度的市场走势都有一个特点，往往是对明年预期的高度浓缩版。所以当我们从2025年第四季度来看2026年的时候，如果我们预计我是相当乐观的，2025年第四季度的市场情况总体上不会差。当然，2026年会有很多不确定性，届时可能会发生一些变化。因此，人们总是站在某一时刻并定价资产价格的基础d 他们目前对未来的理解。这是我们的理解。 股权的十年期复利略高于债券。在这样的背景下，我们提出的标题是“山花盛开时”。这句话非常具有革命性和乐观性。它代表了我们对 2026 年及更长时间资本市场的看法。映射到2025年第四季度，我们仍然对市场持乐观态度。看看过去10年各主要资产类别的年回报率和相对排名，我们可以看到，过去10年权益类资产的回报率并不高。 2024年末，利率的10年期复合收益率实际上高达4.7%，而包括沪深300指数为典型代表的股票，2024年末仅为3.3%。即使加上股息收益率，也相当有限。现在站在2025年，如果观察8月底的价格，我们可以看到（权益）收益率已经恢复。如果沪深300总收益指数加上分红，十年期复合收益率在5.3左右，十年期国债债券十年期复合收益率也回到4.3%。与债券相比，股票最终的收益率略高。够了吗？这有道理吗？我们觉得这还不够。权益类资产未来的增长潜力显然更为突出。 了解世界的结构，当然，当我们投资它时，我们也在承担风险并获得回报。理论上，风险溢价应该高于我们的无风险利率。市场担心什么会阻碍当前收益率的赶上？首先，对世界结构的理解是毫无疑问的。对于世界的整个结构来说，如果我们想了解2026年百年未有的变化，我认为我们需要问我们自己一些问题。我们使用开放式问题来探讨这一点，并且我们不直接回答。 2024年底我做了一张地图，那时我们就画出了中巴经济走廊。当然，我们特别强调经济。同时我们还画出了第一岛链。如果2025年底再画一张地图，请问大家，只画第一岛链就够了吗？我相信，如果我们对全球博弈的中长期格局有比较深刻的认识，大家就会更有长期的信心，也会面临一些短期的波动。例如，如果我们最近看到关税发生一些预期的变化，我们就会更有信心。当然，在这里我要提醒大家的是，2026年，由于“百年未有之变”还在发展，世界上一些国家和地区，比如欧盟，在制造业方面相对于我们来说会处于相对被动的地位。行业竞争？此时他们在该地区会不会面临一些困难和债务问题？这次的难点与2011年的类似。这种事还会发生吗？有区别吗？ 2011年，欧洲债务问题主要集中在南欧。现在，一些制造业面临挑战的国家压力是否更大？如果我们把每一个作为一个重要的行业和出口目标来看，我们是否应该进行深入的研究，以应对未来和明年的一些潜在的不确定性和变化？这是每个人都应该认真思考的问题。世界格局的重大变化给我们带来机遇和挑战，我们必须提前做好充分研究。当我们未来关注价格因素时，中国政府影响力的不断增强及其对整个价格决定性因素的重要影响值得考虑。 向下的方向为美元升值是大势所趋。在此背景下，整个世界秩序显然正在发生巨大变化。我们认为，首先是金融秩序的根本性变化。 （讨论）金融体系的变化无疑会涉及到美元。我们认为，中长期来看，美元下行是大势所趋。尽管在2025年第四季度，我们看到了美元指数的季节性走强，但我们必须了解走强背后的深层因素。如果是由于日本部分领导人可能发生变动，日元流动性预期或者日本财政赤字预期将会发生较大变化。这次可能是因为日本的流动性更加充裕，导致日元走弱，美元指数走强。这样的变化对于风险资产来说是否是一件好事，值得思考。我们认为，随着美元整体走弱方向来看，全球风险资产肯定会系统性地增加。对此，大家不要因为短期的波动而过于担心。同时，由于美国历史上的减债周期，一般来说，美股的名义收益率并不算太差。事实上，在美元下跌的周期中，美国股票的名义收益率通常为正，但与黄金相比，确实大得不能再大了。因此，不必过于担心，因为美股大幅波动已经导致部分中国科技股风险偏好大幅下降。 中国加大权益类资产配置是大势所趋。在全球股权资产配置中，我们认为提高中国股权比例仍是大势所趋。只是大家常常会感到困惑。比例增加f股权，特别是在主动管理领域，似乎并没有明显感觉到其比重有所增加。为什么？是什么影响了这样的安排？我们理解它分为几个阶段。第一阶段是主、主、半市场。这部分外资可以先来。因此我们关注的是，香港市场的基金会投资者中，外资比例正在快速增加，其中外资中不乏欧美基金。与此同时，二级市场也很有趣。被动资金持续流动，但主动资金似乎并不强劲。当然，它流动的速度还在不断减慢，变得更加稳定。换句话说，对于国外投资者来说，投资以中国为代表的风险资产似乎越来越倾向于使用ETF和被动形式。这或许与前几轮外资的涌入有关。有一个区别。每个人都应该也要注意。不要因为主动管理没有注意到外资大量涌入，就认为外资进入中国市场没有赚到很多钱。这可能是未来的新常态，是全球资产管理行业背后的重大结构性变化所导致的。因此，我们认为，随着美元的下行，全球风险资产逐步加大对中国的资产配置是大势所趋。 黄金仍需关注金融体系重组的进程，我们的金融秩序很可能面临重大变化。所以我提出这个问题，如果凯恩斯和怀特之间再次发生争端，中国金融家准备好了吗？在这个过程中我们能得到什么样的解决方案？我认为无论最终的方案是什么，中国是一个倡导人类命运共同体的国家，所以很有可能是一个多币种的解决方案，而且它的主要目的是底座可能是黄金。我们认为，黄金的地位正面临历史性挑战。主要原因是挖矿量跟不上货币需求的增长。货币需求增长的实质是全球化带来的贸易大幅增长。但2008年之后，全球贸易占GDP的比例似乎有所放缓。这是逆全球化格局造成的。但正是在这种情况下，世界贸易增长放缓，货币需求增长没那么快，所以黄金又好了，可以发挥非常重要的作用。在此背景下，我们认为在金融新秩序重构的过程中，黄金对于大家来说是非常重要的资产配置选择。即使增加太多，我们仍然可以关注。 我们更注重价格而不是数量。在此背景下，我们不得不回到国内问题。很多人最关心的问题是经济规模关注GDP，但我们更关注价格因素。有两个主要问题。一是我们国内的CPI、PPI、GDP Deflator（注：GDP Deflator）指标。与2016年、2017年的企业收入和供给侧改革有相似之处，但又不一样。我们认为它们背后存在着根本的差异。它与统一的资本市场和改革导向的要素市场密切相关。从长远来看，我们要充分挖掘我们要素的价格，让这些业务的成本能够得到充分的体现。成本显现后，相关产品的招标价格可以提高，行业竞争格局也将明显改善。龙头企业的这种加价，不仅提高了内部定价，更重要的是充分体现了国家影响力和全球文化影响力。这本质上是世界结构调整的体现。世界秩序及其最终如何影响上市公司的盈利能力。我想告诉大家，这是我们中国产品将国家影响力、文化影响力体现在自己产品定价上的成功范例。未来我们会看到越来越多这样的成功例子。定价权的相应提升，是中国制造业走向两端的“微笑之歌”。最终导致中国物价上涨的因素最终成为企业盈利超预期的主要推动力。拿着动力，你可能会看到GDP增速保持中高速增长，但企业利润，特别是龙头企业，继续超出大家的预期。那么为什么直到这个周期，仍然有很多投资者仍然不能完全理解这次牛市背后的基本逻辑，并将其与布法罗联系起来。其实有一个很其背后发生了深刻的根本性变化。当然，这种定价权也来自于中国制造业比重的不断增加。我们目前中国制造的份额去年底达到了32%。这个数字以美元计算。如果考虑购买力一致性，可以翻倍。人类历史上一次达到如此高度是1960年的美国。美国制造业占世界制造业的39%。此后，美国一些人呼吁美国产品涨价。这个时候，中国的商品价格也会上涨，而在这个过程中，因为中国是全球化的，所以一些产业肯定会转移到国外，而这种产业转移并不完全像历史上任何其他的产业转移。以纺织业为例，历史上的产业迁移过程常常跨越海洋，超出国家原有的范围。这个强大国家的影响力。这个时候，中国就特别关注这方面。我们在国外去过的东南亚地区有着非常好的历史和深入的合作。这类产能看似发生了转移，但实际上我们对它的影响还是非常好的。以牺牲这些制造业为代价，我们产生了更强大的影响。由于价格原因，我们只讨论了最重要的 PPI。第二个最重要的因素当然是房价。许多投资者对这个问题感到困惑，而且近期似乎没有立即改善的迹象。我们知道它的背后是一座美丽的房子。我们还是要了解好房子对结构性房价的影响。我们有一个新的市场结构。这个市场的产品质量和我们原来的房地产市场完全不一样。住房获得率、户户比、层高都会更好。然后你会一定会被这个新产品所吸引。此时市场近几年供应量并不是特别大，新开工情况一般，库存也不是特别大。完全有可能忘记结构的结构。从一开始，我们的老旧破旧的房子就在搬迁到这部分经过改善的好房子。由于这些好房的供应量相对较小，价格弹性可能相当大，最终会产生拉动信心和上行预期的积极作用。如果这个效应出现的话，我想大家对于考量因素会越来越看好。这是本次牛市比较重要的一级重点市场。不要总是关注传统经济，（考察）它的体量能否通过新经济来增加，这是一个我们认为不是特别重要的话题。当然，传统经济不可能衰退得这么快。只要能进入相对稳定的状态，我们认为从历史上看，2012年和2016年之后，存在着相对良好的资本市场状况。 信心还是会帮助扭转风向，同时会比我更好。当然，我们提到的企业盈利能力更重要的是信心，信心通常体现在对民营企业发展的额外帮助上。我们始终坚持两个不变的原则，非常关心民营企业。不过，随着近期Deepseek的认可，我们也看到阿里巴巴在芯片领域取得了巨大的突破。我们认为，民营企业在技术创新中的作用得到了进一步的提升，我们发现很多政策也会给他们更多的红利。比如最近有一些结构性工具，5000亿，要求其中20%投资mga私营企业。我认为这个（工具）会对p发挥更大的作用创新技术民营企业，资本市场风险偏好进一步提升。这些就是我们所说的牛市的基本面。 流动性肯定不会完全消失。除了基本面，当然还有我们的流动性。最让我们担心的无疑是为什么每个月的M2数据都超出了大家的预期；为什么有明显居民改变资产配置结构，关注股市？当然，我们会在中午或者今天下午看到本月最新的M1和M2数据。我们认为总体方向上，权益类资产的赚钱效应持续增强。在这个过程中，房地产不再是我们居民财产配置的首选，所以房地产肯定会成为我们股市“背后”的资产。股票市场将成为居民资产配置不可或缺的一部分。因此，资金增加的过程是未来股市的ht可能是2007年以来就没有出现过的，2014年和2021年的牛市，储蓄存款增速没有出现特别明显的回落，但这次不同，所以我们会观望，流动性方面肯定不会失望。 最看好人工智能+无论是基本面还是流动性，我们牛市条件都非常好。从结构上看，我们关注港股。不光是A股，港股也非常重要，因为这个周期和2015年一个很大的区别就是我们整个中国资本市场的深度和融合度明显增加。由于港股成为普惠金融的标的和公募基金投资的重要方向，让普惠金融的光辉在港股大放异彩，也让更多的普惠资产在港股得到更好的回报。与2015年完全不同。同时，在这个过程中，人工智能+是我们行业趋势最有希望的方向。在人工智能+的方向下，港股市场上有很多机构投资者可以在估值方面做出决策。同时，生长角度非常好。同时，对于人工智能场景的掌握和技术领域的研发来说，这也是一个非常有用的主攻方向。所以说，人工智能+是我们行业趋势最看好的方向，而港股有很多优秀的投资标的不可或缺，从而大大增加了我们中国资本市场的轮动深度，所以资本市场轮动的牛市也会更有底气。当然，人工智能的重要方向将在2026年更加明确。我们相信会有很多新的应用化方向，这意味着计算能力的提升可能不仅仅局限于国外。我们很多传统行业也正在利用人工智能进行改造，或者创造新的需求，获得重塑价值的机会。如果我们认真思考的话，这个机会是有可能的。当然，也有一些领域是中国有优势的，比如军工，当然还有一些领域比如新消费、创新医药。 高股息并不昂贵，但不一定是更高质量的技术。有两个问题必须直接处理。首先，高股息我们该怎么办？如您所知，(i)从2022年开始可以成为高股息的旗手。如果多年后达到现在的高股息，我该怎么办？显然，超额回报并不为人所知。但我想鼓励大家。全面复出仍有很大空间。当然，相对回报可能并不避免降低中国具有巨大增长潜力的科技资产的质量。这是大势所趋。但绝对的利润潜力仍然巨大。我们看到很多被宣传的好公司，其PB估值都低于0.5倍PB，更何况港股市场上还有很多公司的PB低于1倍。高股息是我们所有机构投资者的底线。目前，我们沪深300的股息收益率减去无风险利率处于历史百分位的90%。那么高股息真的很贵吗？不贵，但也未必比其他楼盘贵。 面对“最佳”房产必须直接面对的第二个问题是，2021年最好的房产要做什么？ 2021年，我们应该如何对待那些我们全球投资者喜爱的高净值中国消费者和中国品牌的代表呢？我想告诉你，他们也有机会在长期内增长。学期。随着市场从牛市结构转向全面牛市，我们相信所有中国资产最终都会发生转变。只是有的楼盘涨得早，有的楼盘涨得晚，是因为一些短期逻辑缺陷，但它们的长期逻辑似乎也有不少亮点。例如，我们看到在葡萄酒行业，市场份额仍在增加。例如，他们真的不能利用人工智能来改善他们的整个生产和销售流程吗？例如，他们的股息收益率是否达到了有吸引力的状态？一切都是我们的（注意）。尤其是回到第四季度的主题，我们相信市场风格会更加均衡，一些楼盘价值也会得到市场的一些青睐。所以，在这种情况下，我们关注一些之前比较滞胀的行业和方向。这是我们对各行业景气和营业额的反映行业比较角度，也可供大家参考。最后给大家寄语，静待山花盛开。随着今年下半年巨变的开始，2026年的中国资本市场将迎来更加浪漫的明天。从2025年第四季度展望2026年，投资者的信心将在这一刻转化为行动。我们认为，我们不应该害怕外部的不确定性和波动。相反，波动是挪用的机会。我们希望大家能够与这个大季节一起成长，充分享受这个大季节给大家带来的房产配置、房产增值、保值的绝佳机会。 ⭐明星华尔街新闻，不要错过其好内容本文不构成个人投资建议，不代表平台观点。市场有风险且处于法衣需要谨慎。请您做出独立的判断和决定。如果您觉得不错，请点击“在看” 特别声明：本文由网易自媒体平台“网易号”作者上传发表，仅代表作者观察所得。网易仅提供信息发布平台。 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